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《中国煤化工》
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最差时期或已过去煤炭长周期底部渐行渐近 板块估值具备高性价比
作者: | 来源:证券时报 | 时间:2020-07-06

疫情对煤炭供需不对称的冲击已经结束,煤价4月底以来已经显著反弹。预计下半年需求的进一步恢复对煤价形成支撑,供给在进口和超产监管的作用下也缺乏弹性,煤价边际可继续改善。机构指出,板块目前估值还处于长周期底部,下半年随着预期的改善,板块反弹概率也在增加。投资者可沿两条主线进行配置:一是承诺高分红的公司;二是基本面未来改善确定性高的公司。

核心逻辑

1、煤炭行业最差时期或已过去。上半年疫情最严重的时期相当于对煤炭需求和价格进行了压力测试,疫情对供需的不对称影响使得煤价在3-4月份出现了快速下跌,但是随着复工的全面铺开及水电出力的减弱,5月开始煤价出现了快速反弹。预计下半年行业景气边际改善的局面还将延续,下半年需求会呈现扩张的状态,同比增速(约+3.5-4%)会快于上半年,且快于下半年供给增速(约+2.5%),边际需求扩张更快。

2、焦煤、焦炭需求并不弱,焦炭去产能政策执行或阶段性地推动价格反弹。二季度地产和基建开工的回暖带动了钢材等建筑原材料需求的提升,目前数据显示,地产投资与新开工面积增速都在改善,下半年钢铁产量同比或保持增长,有望支撑“双焦”需求。环保压力下焦炭去产能的政策执行或成为影响焦炭价格预期的关键变量。去产能过程中,预计关停产能和新增产量(来自于产能置换或者利润激励环保压力小的区域产量弹性增加)会出现阶段性的错配,对应焦炭价格或有阶段性的反弹。

3、下半年煤炭价格有望出现边际改善。随着疫情影响的逐步减弱,下半年能源消费和煤炭需求有望进一步回暖,叠加水电出力有限,预计煤炭景气将呈现边际改善的格局,下半年基本面将从供给宽松过度到供需平衡,叠加库存的有效消化,煤价有望边际改善,预计下半年价格环比略有改善,同比降幅预计也将收窄,预计焦煤价格同比基本持平,焦炭价格同比下跌2%,动力煤价格同比下降4-5%。

4、长周期底部渐行渐近,板块反弹概率在增加。从前一轮行业周期节奏看,预计煤价很可能在2021年后期进入上升周期,板块的预期通常会提前产业实体价格2-3个季度体现,因此板块在下半年反弹的概率也会增加。反弹的催化剂或来自于三个方面:市场对宏观预期的向好修正、煤价超预期的上涨、市场估值风格再度向价值龙头回归。

5、当前板块估值具备高性价比。目前煤炭板块无论是PE或是PB,均处于历史最低水平,但目前盈利水平依然在历史高位;考虑到当前的煤炭价格以及行业盈利情况,未来企业利润进一步下降至过去景气底部时的可能性极低,低估值反应了市场对于板块未来盈利下行的过度悲观,而部分企业在当前环境下仍将有一定的成长或盈利改善空间。随着市场未来在宏微观方面的担忧逐渐打消,板块的估值修复预计将非常明显。

利好公司

平安证券指出,下半年,建议关注两条投资主线:一是关注高股息的龙头公司,在产能集中、兼并重组的基础上,龙头公司地位进一步提升,分红水平有所保障,推荐中国神华、盘江股份;二是关注转型发展的优势公司,煤炭产业为转型发展提供充裕资金,转型方向包括纵向一体化和新兴产业。

中泰证券指出,未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率较高的:中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等,同时建议关注优质标的:露天煤业、兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等,优质焦炭标的建议关注:金能科技。

安信证券指出,无论从PE还是PB的角度来看,板块估值均处于历史低点,甚至低于2015你那行业最困难时期,但无论煤价还是公司利润都远远好于2015年时期,随着下半年煤价的走高,行业有望迎来估值修复。建议关注:中国神华、陕西煤业、露天煤业、潞安环能、山煤国际。

中信证券指出,尽管中报业绩面临整体下滑的预期,但板块目前估值已经反映了这部分悲观预期。煤价自4月底部反弹已持续两个月,目前预期仍有进一步提价空间,但板块估值仍处于前期煤价低点对应的水平,始终未得到有效提升。在市场情绪逐步回暖的背景下,未来板块交易的活跃度会有提升,反弹概率有望增加,建议关注有高股息承诺、低估值的行业龙头,如中国神华、平煤股份,同时建议关注上半年基本面相对较好的露天煤业。

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